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The new CTA generation. Video (EN/DE)

30/1/2018

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​The new CTA generation

​The traditional CTA model can largely be explained with a slow-moving momentum model which is applied to a diversified universe of underlying markets. We have observed two trends of new generation CTAs:

Firstly, technology driven. These CTAs employ artificial intelligence, machine learning, big data, and deep learning techniques or also use high frequency trading techniques to identify trends in financial markets or to profit from mispricings in related markets, sometimes in a split second.

Secondly, risk premia driven. These models view momentum as only one risk premium to explain economic fundamental return drivers in financial markets and explore additional risk premia such as carry, value, liquidity, or term structure to monetise complex market phenomena.

J8 Capital Management is of the latter kind. We not only diversify asset class risk, but also mathematical model risk.

​Die neue CTA Generation

​Herkömmliche CTA Modelle basieren auf sich langsam bewegenden Momentum Modellen, die auf breit gefächerte Märkte angewendet werden. Wir haben zwei Trends in der nächsten Generation von CTAs ausgemacht:

Zum einen technologiegetrieben: Das sind CTAs, die Methoden der künstlichen Intelligenz, Maschinenlernen, Big Data, Deep Learning, aber auch des Hochfrequenzhandels anwenden, um Preisdifferenzen im Bruchteil von Sekunden zu erkennen und auszunutzen.

Die zweite Gruppe wird von der Ausnutzung von Risikoprämien getrieben: Das sind CTAs, die Momentum als nur eine von vielen Risikoprämien betrachten, um die Komplexität der Märkte zu erklären. Sie suchen nach weiteren Erklärungen mit Hilfe von Carry-, Value-, Termin- oder Liquiditätsprinzipien.

J8 Capital Management LLP gehört der zweiten Gattung an: Wir sind nicht nur über die Anlageklassen sondern auch über mathematische und wirtschaftliche Modelle hinweg diversifiziert.
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UCITS CTA structures. Video (EN/DE)

30/1/2018

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UCITS CTA structures

Traditionally, CTAs are offered to investors as Managed Accounts or in off-shore fund structures. In 1985, the EU introduced the Undertaking for Collective Investments in Transferable Securities Directive, commonly referred to as UCITS, to create a single market in the EU for public fund offerings. Since the financial crisis in 2008, an increasing number of investors consider UCITS funds as their preferred choice of investment vehicle because of the additional protections UCITS offers.

​Under UCITS, however, a fund may not hold commodity futures because of the risk of physical delivery.
 
For commodity trading advisors, or CTA, that is a problem they need to carefully address. Over the years, three solutions have emerged:
 
In the first solution, CTAs strip out the commodity component of their entire trading program. This, however, leads to explaining the performance differences between their off-shore and UCITS offering.
 
In the second solution, CTAs wrap their entire program, or just the commodity component, into a delta-1 certificate, which the UCITS fund can buy with up to 10% maximum exposure per issuer. The certificate is likely highly leveraged due to the issuer constraint. Also, the certificate structure requires additional structuring and administration and adds more cost layers. Investors often frown upon certificate solutions for the lack of transparency and heightened risk.
 
In the third solution, the CTA defines its commodity component as ESMA compliant Financial Indices, and the UCITS fund then trades performance swaps on these indices. Here, however, the CTA needs to give away its Intellectual Property to an independent index provider, and the index methodology is subsequently published and has to be accessible by any member of the public. In addition, the index regulation requires certain diversification rules and trading frequencies which cannot be met by every CTA.

At J8 Capital, we chose the third solution. We structured our commodity component as Financial Indices. This offers the greatest transparency to investors and is the most efficient way for implementing our investment strategy in our UCITS offering.

UCITS CTA Strukturen

​Herkömmlich werden CTAs Investoren als Managed Accounts oder offshore Fonds angeboten. 1985 wurde von der EU die Undertaking for Collective Investments in Transferable Securities Directive, kurz UCITS, eingeführt, um das Angebot von Publikumsfonds innerhalb der EU zu harmonisieren. Wegen der zusätzlichen Sicherheiten die UCITS bietet, betrachten seit der Finanzkrise 2008 immer mehr Investoren UCITS als die präferierte Form um ihre Mittel anzulegen.
 
Um des Risiko der physischen Lieferung von Rohstoffen auszuschließen dürfen unter UCITS keine Rohstofffutures gehandelt werden.
​Das ist für jeden Commodity Trading Advisor, oder CTA, ein Problem das er besonders adressieren muss. Hier haben sich drei gängige Lösungen herausgebildet:
 
In der ersten Lösung wird die Rohstoffkomponente komplett aus dem Programm herausgenommen. Das führt jedoch zu Erklärungsbedarf zwischen der offshore und der UCITS Performance.
 
In der zweiten Lösung verbrieft der CTA sein komplettes Programm oder auch nur die Rohstoffkomponente, mit einem Delta-1 Zertifikat, das dann wiederum vom UCITS Fonds mit bis zu 10% des Fondsvermögens je Emittent gekauft werden darf. Dies hat den Nachteil, dass das Zertifikat einen enormen Hebel haben kann. Zudem bedarf die Zertifikatestruktur zusätzliches Strukturieren und Administration, was die Kosten in die Höhe treibt. Oftmals werden solche Zertifikatestrukturen wegen ihrer mangelnden Transparenz und dem erhöhten Risiko nicht gerne von Investoren gesehen. Das UCITS Durchschauprinzip endet auf Zertifikatebene, und es wird nicht betrachtet, was innerhalb des Zertifikates passiert.
 
Als dritten Lösungsweg kann der CTA seine Rohstoffkomponente als ESMA konforme Finanzindizes definieren und Swaps darauf handeln. Bei dieser Lösung jedoch gibt der CTA sein geistiges Eigentum preis. Er übergibt es einer unabhängigen Indexberechnungsstelle, die wiederum die Indexmethodik veröffentlicht und der Öffentlichkeit zugänglich machen muss. Zudem stellt die Indexzulassung Anforderungen an Diversifikation und Handelsfrequenz, die nicht jeder CTA erfüllen kann.
 
Bei J8 Capital Management LLP haben wir uns für den dritten Weg entschieden. Wir strukturieren unserer Rohstoffkomponente als ESMA konforme Finanzindizes. Damit geben wir dem Investor die größtmögliche Transparenz und auch den effizientesten Weg unser volles Programm im UCITS Fonds umzusetzen.
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    Author

    Dr. Tillmann Sachs, CIO and Head of Research

    Archives

    January 2018
    December 2017
    November 2017
    October 2017
    September 2017
    August 2017

    Categories

    All

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